Из-за пандемии COVID – 19 во всем мире сократились расходы на образование. Это было вызвано в основном снижением как стоимости высшего и дополнительного образования, так и административных расходов в сек-торе в целом. При этом в условиях пандемии выросла роль сектора цифровых технологий в образовании (EdTech).

По оценкам HolonIQ, к 2025 году объем технологического сектора образовательных услуг во всем мире достигнет 404 млрд, что соответствует росту в среднем на 16,3% в год против 3,6% у рынка образовательных услуг в целом.

Сектор образования охвачен цифровыми технологиями примерно на 2-3%, это значительно ниже, чем в других отраслях экономики (10-20%). Не-смотря на высокие темпы роста, уровень проникновения цифровых технологий в этой отрасли в 2025 году все еще останется низким, то есть значительный потенциал для дальнейшего роста сохраняется.

Мы выделяем несколько трендов в технологическом секторе образовательных услуг, которые, по нашему мнению, будут ключевыми в средне-срочной перспективе. В сегменте высшего образования и повышения квалификации важно отметить рост популярности коротких специализированных курсов. В среднем (школьном) и высшем образовании проявляется тенденция к изменению моделей обучения с отходом от стандартной модели в сторону гибридных форм, в том числе с добавлением игр, а также усиливается спрос на технологические решения с полноценным внедрением онлайн программ.

Мы ожидаем плавного восстановления котировок сектора EdTech – они довольно привлекательны после значительной коррекции за прошедший год, вызванной изменившимися ожиданиями инвесторов. Среди компаний, которые, по нашему мнению, могут выиграть от среднесрочных трендов в отрасли цифрового образования, мы выделяем 2U, Coursera, Duo-lingo, Kahoot!, iFLYTEK, Learning Technologies Group, Bright Horizons, Zynga, DOCEBO, PowerSchool Holdings, ARCO Platform. Также мы предлагаем рассмотреть возможность вложиться сразу во весь сектор через ETF EDUT или LERN.

Мировой рынок образовательных услуг к 2025 году вырастет до $7.3 трлн. Компания HolonIQ, специализирующаяся на прогнозах по рынку общеобразовательных услуг, прогнозирует на ближайшие пять лет рост рынка образовательных услуг в среднем на 3,6% в год. Компания ожидает, что общие расходы на образование и профессиональную подготовку в мире (включая и все цифровые продукты) в 2025 году составят $7,3 трлн, что на $500 млрд ниже предыдущего прогноза. Компания снизила свой прогноз по рынку образовательных услуг в связи с пандемией COVID-19, которая привела к снижению платы за высшее образование и к росту цифровизации обучения (по мере активного перехода на более доступные и дешевые варианты организации учебного процесса). Последний фактор способствовал снижению общих административных расходов в секторе.

Среднее и высшее образование - ключевые сегменты; сегмент среднего образования будет лидировать по темпам роста затрат. Расходы на среднее и высшее образование в 2019 году составили соответственно 52% и 36% от общих расходов на образование во всем мире. По прогнозам HolonIQ, сегмент среднего образования покажет самый высокий среднегодовой темп роста за период с 2019 по 2025 годы – 4,2%, благодаря чему доля этого сегмента в совокупных расходах на образование к 2025 году вырастет до 56%. При этом расходы на высшее образование (32% рынка образовательных услуг, согласно прогнозу на 2025 год) будут расти на 1,5% в год, а на дошкольное образование (5% рынка) – на 2,3% в год.

Текущий уровень проникновения цифровых технологий подразумевает потенциал роста для рынка EdTech. По оценкам HolonIQ, в 2019 году сектор образования был охвачен цифровыми технологиями всего на 3,1%. В связи с пандемией COVID-19 HolonIQ повысила прогноз роста EdTech сегмента на период до 2025 года, хотя при этом снизила прогноз для всего сектора. Теперь ожидается, что рынок EdTech к 2025 году достигнет $404 млрд. Это на $63 млрд выше предыдущего прогноза компании и предполагает среднегодовой рост на 16,3% с 2019 по 2025 год, что значительно выше общего роста расходов на образование в мире. При этом даже при среднем росте на 16% в год доля EdTech в расходах на образование к 2025 году составит всего лишь 5,5%, что оставляет потенциал для дальнейшего роста в долгосрочной перспективе.

Что такое EdTech = education technology? В данный сектор входит не только онлайн обучение, но и полный набор программного обеспечения, аппаратуры и оборудования, а также цифровых инструментов и сервисов, которые помогают оказывать весь спектр образовательных услуг. В частности, это программное обеспечение для обучения на мобильных устройствах и компьютерах, для разработки учебных планов, для онлайн-обучения в университетах и школах, платформы для коммуникации между педагогами, студентами и родителями, электронные учебные материалы, системы для управления обучением и цифрового распространения учебного материала, а также облачные платформы для обучения.

Драйверы EdTech – сокращение расходов, гибкость и эффективность в отрасли. Онлайн-формат позволяет сделать качественное образование более доступным во всем мире, ослабляя или устраняя ограничения, связанные с географическими факторами, финансами или состоянием здоровья обучаемых. Помимо сокращения расходов и расширения доступа к образованию, онлайн-формат обычно более гибкий: обучающиеся могут выбрать желаемый темп и нагрузку. Кроме того, сочетания традиционного офлайн-образования и различных цифровых форматов позволяют улучшить учебный процесс, повысить уровень знаний и вовлеченность.

Тренды в EdTech - интеграция цифровых технологий и офлайн-образования. Пандемия COVID-19 создала предпосылки для роста сегмента EdTech на фоне закрытия дошкольных учреждений, школ и университетов на долгосрочные карантины (на удаленном обучении оказалось около 90% учащихся, тогда как до пандемии – примерно 5%). По прогнозам HolonIQ, краткосрочный резкий подъем рынка EdTech по итогам пандемии сменится на дальнейший более плавный рост на фоне интеграции цифровых технологий и офлайн образования.

В сегменте высшего образования и повышения квалификации – рост спроса на короткие специализированные курсы вместо более длительных комплексных программ (к примеру, 58% респондентов в Индии в опросе PWC "Re-envisioning higher education through digital adoption" указали, что заинтересованы в получении сертификатов на отдельные курсы, тогда как получить степень бакалавра желали 35%, а магистра – 7%. Также, к примеру, университет штата Аризона в США уже предлагает короткие курсы с возможностью засчитывать эти модули как часть полного курса для получения диплома в дальнейшем.

Основные бенефициары: Pearson, 2U, Coursera, Prosus (имеет инвестиции в EdTech)

В школьном и высшем образовании - изменение моделей обучения, отход от стандартной модели в сторону гибридных форм. Данная модель предполагает сочетание офлайн- и онлайн-образования с применением цифровых технологий. К примеру, 53% опрошенных студентов в Индии приветствуют идею онлайн-курсов по разным дисциплинам на базе своего университета. В США, согласно опросам, до пандемии примерно 5- 7% университетских профессоров использовали только цифровые материалы, а осенью 2020 года – уже около 50%. Возможность добавления цифровых материалов также рассматривается и в сегменте K-12 (дошкольное + школьное образование) как дополнение к обычному офлайн-образованию. В 2019 году расходы государственных и частных школ на цифровое обучение и оценивание/тестирование в сегменте К- 12 в мире составили $15,5 млрд, то есть 6% совокупных расходов на EdTech. По прогнозам HolonIQ, данный сегмент рынка будет расти в среднем на 17% в год и к 2025 году достигнет $42,5 млрд.

Основные бенефициары: IDP Education, 2U, Arco Platform, Coursera, Kahoot!, Vitru, Vasta Platform, Zoom.

В целом в образовании – рост использования мобильных устройств в образовательном процессе, включая планшеты и устройства VR (virtual reality, виртуальная реальность); По оценкам HolonIQ, расходы в индустрии дополненной и виртуальной реальности могут вырасти в 7 раз к 2025 г., в индустрии искусственного интеллекта – 7,6 раз.

Основные бенефициары: iFLYTEK

Рост спроса со стороны школ и университетов на технологические решения для более эффективного управления образовательным процессом, а также полноценное внедрение университетских онлайн-программ (Online Program Management & Experience, OPX). В США, по оценкам NCES, в 2019 году обучавшиеся онлайн и дистанционно составили около 17,6% от общего количества студентов бакалавриата и магистерским программ. Отметим также, что уже свыше 6 млн. человек во всем мире получают высшее образование онлайн, объем этого рынка – около $30 млрд, при этом доля получающих образование онлайн на рынках вне США ниже. Мы видим значительный потенциал дальнейшего проникновения EdTech в данный сегмент рынка образовательных услуг. По оценке HolonIQ, рынок OPX будет расти в среднем на 19% в год и к 2025 году достигнет $13,3 млрд, так как будут увеличиваться и число желающих получить степень бакалавра или магистра онлайн, и количество университетов, готовых предоставить такую возможность.

Основные бенефициары: 2U, Pearson, Coursera, PWSC

Добавление игр в образовательный процесс. По оценкам аналитиков CB Insights, сегмент игр, интегрированных в учебный процесс, вырастет с $450 млн. в 2018 году до $1,8 млрд к 2023 году. Одним из существенных препятствий для роста EdTech является слабая мотивация со стороны обучающихся. В данной ситуации добавление игр в образовательный процесс позволяет повысить вовлеченность обучаемых. Подтверждением этому может служить успех приложений Duolingo, Ruangguru, Byju's.

Основные бенефициары: Kahoot!, Duolingo, Zynga

Рост мирового спроса на корпоративное обучение.

Основные бенефициары: Learning Technologies Group, Kahoot!

США – лидер по числу EdTech стартапов. По данным на конец 2020 года, большая часть компаний EdTech была сосредоточена в США – 1 385 (43% всех EdTech-компаний в мире), что связано, в первую очередь, с размерами экономики и численностью населения страны, а также условиями для внедрения инноваций в секторе. Среди остальных стран по стартапам в EdTech лидировали Индия (327, 10% от всего количества), Бразилия (275, 9%), Великобритания (245, 8%) и Китай (101, 3%). По данным HolonIQ, в ноябре 2021 года в мире насчитывалось 32 EdTech-«единорога», то есть стартапов с оценкой более $1 млрд. По количеству «единорогов» в сегменте EdTech также лидируют США (15 компаний, 47% от всего количества), затем следуют Китай (25%) и Индия (13%).

Большая часть инвесторов в секторе EdTech – венчурные фонды. Ожидается рост инвестиций втрое, а также увеличение количества IPO в секторе. На текущий момент большая часть инвесторов в секторе EdTech представлена венчурными фондами, лишь только несколько фондов, специализирующихся на данном секторе, публичные. Это связано с тем, что большая часть компаний в секторе – частные, и эта отрасль все еще находится на начальной стадии развития. Отметим, что объем венчурных инвестиций в EdTech-компании в США с 2014 по 2018 год вырос в 4 раза – с $2 млрд до $8 млрд. По прогнозам инвестиционного сообщества, совокупный объем венчурных инвестиций в данный сектор в ближайшие 10 лет составит $87 млрд, примерно в три раза больше, чем за предыдущие 10 лет.

Публичный рынок капитала в секторе EdTech по географической структуре примерно такой же, как рынок стартапов. По данным HolonIQ, в 1П21 в мире насчитывалось 280 публичных EdTech-компаний, из них 52 с капитализацией более $1 млрд, а совокупная капитализация сектора составляла около $250 млрд. Географическое распределение схоже с распределением компаний на стадии стартапов. Мы полагаем, что в ближайшие 10 лет можно ожидать роста IPO в секторе в связи с возможностью выхода венчурных инвесторов на публичный рынок. По оценкам HolonIQ, к 2025 году в секторе будет свыше 100 публичных компаний c рыночной капитализацией более $1млрд, то есть в три с лишним раза больше, чем в 2018 году (30). В таблице 1 мы привели список крупнейших частных компаний – потенциальных кандидатов на IPO. В частности, в прессе уже обсуждают, что в следующем году на IPO может выйти ByJu's, один из лидеров интерактивного онлайн-образования, в основном представленный на рынках США и Индии.

Что произошло в Китае? Возможно ли это в других странах? 24 июля 2021 года китайское правительство приняло решение внедрить новые правила функционирования компаний в отрасли образования (известные как "Double Reduction"). В частности, новая политика предполагает, что компании, предоставляющие услуги индивидуального обучения (тьюторов) для детей до 9 класса вне школ обязаны стать некоммерческими, не имеют права привлекать инвестиции на рынках капитала для финансирования своей деятельности и участвовать в сделках по слияниям и поглощениям. Также введены ограничения по продолжительности онлайн урока – максимум 30 минут. Помимо этого, онлайн и офлайн-уроки по обязательным предметам теперь запрещены в выходные и праздничные дни, а также в зимние/летние каникулы. Основная цель данной политики – облегчить финансовое бремя для семей с детьми, связанное с образовательными услугами (которое также негативно влияет и на показатели рождаемости в стране). На фоне ужесточения регулирования котировки акций китайских компаний в сегменте частных уроков (включая Koolearn, New Ori-ental Education & Technology, TAL Education, Gaotu Techedu) сильно упали – примерно на 90%. На текущий момент правительство разрабатывает правила выдачи новых лицензий образовательным компаниям; предполагается, что будет установлен верхний предел цен на уроки для учеников 9 класса и старше, а также внедрены дополни-тельные правила оказания образовательных услуг. Безусловно, существует вероятность того, что некоторые развивающиеся страны могут последовать примеру Китая, однако мы полагаем, что такой исход маловероятен в США, Евросоюзе, Великобритании или Австралии, а также в сегменте тьюторских услуг K-12+, университетов и сервисов EdTech с приложениями для школ или университетов.

Среднесрочные ограничения для роста сектора образовательных услуг вполне преодолимы. Основными ограничениями для роста сегмента EdTech мы видим вопросы соблюдения конфиденциальности информации, отсутствие у сотрудников образовательных учреждений специальных навыков управления цифровой инфраструктурой, необходимость значительных инвестиций в построение сетей и обеспечения всем необходимым оборудованием как сотрудников, так и обучающихся. Однако мы полагаем, что в среднесрочной перспективе образовательные учреждения будут все больше адаптироваться к цифровым технологиям в обучении, в особенности в гибридном формате, где посещение классов сочетается с онлайн-лекциями и уроками и применением технологий виртуальной реальности. При этом часть инвестиций в сектор, вероятнее всего, будет обеспечена государством.

Среди основных бенефициаров трендов в отрасли мы выделяем следующие публичные компании: 2U, Duolingo, Coursera, Docebo, Kahoot!, ZYNGA, iFLYTEK, Learning Technologies, Bright Horizons, PowerSchool, Arco Platform, Vasta Platform, Prosus, Pearson, Informa. Инвесторы также могут вложиться в биржевые фонды ETF EDUT или ETF LERN, в портфелях которых соответственно 39 и 49 компаний из разных стран и подотраслей. Оба фонда специализируются на инвестировании в компании, которым выгодно дальнейшее проникновение цифровых технологий в образование, но у них разный подход к структуре портфеля: в портфеле EDUT больший вес получают компании с большей рыночной капитализацией, а у LERN – наиболее ликвидные бумаги. Также отметим, что вес Китая в страновой структуре фонда LERN (30%) значительно выше, чем в фонде EDUT (3%). Так как сейчас ситуация в китайском секторе образовательных услуг весьма неопределенная, на текущий момент мы склонны отдавать предпочтение фонду EDUT.

Ожидаем плавного восстановления котировок в секторе после значительной коррекции с начала 2021 г. По итогам 2020 года акции сектора компаний EdTech показали существенный рост в период пандемии на фоне привлекательных перспектив рынка онлайн образования. Однако с начала 2021 года акции сектора просели, капитализация фондов EDUT и LERN уменьшилась соответственно на 51% и 45% на фоне падения китайского рынка акций в целом и коррекции ожиданий инвесторов в отношении выручки компаний сектора после пандемии. Мы полагаем, что большая часть негатива уже учтена в цене и прогнозы по отрасли уже скорректировались, поэтому ожидаем плавного восстановления котировок EdTech-компаний.

Портфель из 11 акций в подборке, по прогнозам Bloomberg, при применении равных весов имеет потенциал роста около 60% на горизонте 12 месяцев.

Рыночная капитализация > $1 млрд

Прогноз среднегодового роста выручки за 2021-2023 годы > 10%

Улучшение рентабельности/выход в «плюс» на уровне EBITDA к 2023 году

Коэффициент «стоимость предприятия/выручка 2022о» (EV/Sales 22о) ниже среднего по сектору, исходя из соотношения среднегодового прироста выручки и мультипликатора EV/Sales 22о (исключая китайские компании, которые на текущий момент нерепрезентативны)

Доля рекомендаций ПОКУПАТЬ от аналитиков, опрошенных Bloomberg, >50%.