Трудный 2022 год. Для производителей стали 2022 год был непростым. Компаниям пришлось столкнуться с целым рядом проблем – сменой рынков сбыта, санкциями, укреплением рубля, коррекцией цен на сталь и ростом логистических затрат. Тем не менее они смогли с этим справиться, в том числе благодаря устойчивому внутреннему спросу, и получить положительный свободный денежный поток (по оценкам аналитиков SberCIB Investment Research, его средняя доходность – 15%) и сократить долговую нагрузку (средний коэффициент «чистый долг/EBITDA» около нуля).

Следующий год также вряд ли будет легким, но возможно некоторое улучшение ситуации. Ускорение роста экономики и постепенное улучшение ситуации в секторе недвижимости Китая способны стать катализаторами восстановления экспортных цен на сталь с текущих уровней. Однако сильный рубль и большие логистические затраты продолжат оказывать давление на рентабельность экспортных поставок. В то же время крепкий рубль, скорее всего, будет способствовать сохранению значительного спреда между экспортными и внутренними ценами, что положительно отразится на ориентированных на внутренний рынок производителях стали (ММК и Северсталь). При ослаблении российской валюты в более выигрышной позиции окажется НЛМК.

Ряд факторов могут стать катализаторами роста котировок сталелитейных компаний. Возобновление дивидендных выплат и публикации отчетности должны стать главными катализаторами для акций компаний сектора. С учетом низкой долговой нагрузки сталепроизводители могут выплатить до 100% свободного денежного потока (СДП) за 2022 год, что будет означать доходность около 15%. Другими катализаторами могут стать восстановление экономической активности в Китае на фоне ослабления коронавирусных ограничений и постепенного улучшения ситуации в секторе недвижимости, а также сезонный рост спроса на внутреннем рынке и ослабление рубля.

Ключевые риски. Основными факторами риска для компаний сектора являются наступление глобальной рецессии, слабый внутренний спрос на сталь и сужение спреда между экспортными и внутренними ценами, вмешательство государства в ценообразование на рынке стали, рост налоговой нагрузки, укрепление рубля и ужесточение санкционного режима.

Дивиденды. По оценкам аналитиков SberCIB Investment Research, в 2022 году российские сталепроизводители могли сгенерировать положительный СДП, несмотря на все трудности. НЛМК первым среди сталелитейных компаний объявил о промежуточных дивидендах за этот год. Размер их небольшой – порядка $250 млн с доходностью 2,4%, но более важным является сам факт выплаты. Кроме того, не исключено, что компания решится на более существенную сумму в качестве финальных дивидендов за год. Аналитики SberCIB Investment Research считают, что другие компании сектора также возобновят дивидендные выплаты, как только появится ясность в отношении дальнейшего развития ситуации в мировой экономике – возможно, во второй половине весны или в начале лета. С учетом низкой долговой нагрузки коэффициент выплат может составить 100% СДП. По оценкам аналитиков, доходность СДП за 2022 год у всех компаний сектора будет сопоставимой и в среднем составит 15%, а в 2023 году немного снизится – примерно до 13%.

Возобновление публикации финансовой отчетности. В настоящее время компании раскрывают только операционные показатели, следующая публикация которых запланирована на конец января – начало февраля. Публикация финансовых результатов за 2022 год (обычно во второй половине февраля – в начале марта) могла бы стать значимым фактором роста котировок, подтвердив тезис об устойчивом финансовом состоянии и относительно неплохом СДП.

Смягчение карантинных ограничений и улучшение макроэкономической статистики в Китае. Аналитики SberCIB Investment Research полагают, что ослабление коронавирусных ограничений в Китае в 1П23 продолжится, что должно стимулировать экономическую активность и положительно отразиться на ценах на сырьевые товары. К концу 2П22 должен также проявиться положительный эффект от мер поддержки сектора недвижимости. Потенциальное снижение ставок мировыми ЦБ в 2П23 должно дать еще один импульс ценам на сырьевые товары.

Ослабление рубля. Базовый сценарий аналитиков SberCIB Investment Research предполагает довольно крепкий рубль на протяжении всего прогнозного периода (61 за доллар в 2023 году с последующим ослаблением на 2% ежегодно). Такой курс рубля негативно влияет на рентабельность компаний (при нем большая часть экспортных поставок становится невыгодной при текущих ценах на сталь). Ослабление рубля до 70 за доллар и выше вновь сделает экспортные поставки рентабельными, что, в свою очередь, позитивно скажется на объемах экспорта. По оценкам аналитиков SberCIB Investment Research, повышение курса доллара на 5 рублей увеличивает EBITDA сталелитейных компаний на 5–8%, создавая дополнительный потенциал роста котировок. При крепком рубле лучше выглядят игроки, ориентированные на внутренний рынок (ММК и Северсталь), тогда как от ослабления рубля наибольшую выгоду приобретает НЛМК, ориентированный на экспорт.

Сезонный рост внутреннего спроса. С весны 2023 года внутренний спрос на сталь в России начнет расти, что также должно оказать дополнительную поддержку ценам.