«Год быка» для акций. До конца года осталось всего несколько недель, и мы предлагаем подвести предварительные итоги за 11 месяцев и оценить перспективы следующего года. Благодаря сохранению ультрамягкой денежно-кредитной политики в развитых странах рынки акций во многих регионах мира не просто показали очень хорошие результаты, но и достигли исторических максимумов. Так, индексу МосБиржи в октябре удалось протестировать рекордную отметку 4 300 пунктов, а за период с начала года по 1 декабря он вырос почти на 20%. Лучшим месяцем для американских индексов стал ноябрь, в котором S&P 500 и Nasdaq 100 обновили исторические максимумы. За январь – ноябрь эти индексы прибавили соответственно 20% и 23%.

Китай в аутсайдерах. Основной европейский индекс Euro Stoxx 50, куда входят 50 крупнейших компаний региона, далек от максимальных отметок, достигнутых в 2000 году, однако его капитализация с начала года возросла практически на 18%. Немецкий фондовый индекс DAX вырос на 13%. Тем не менее не во всех регионах акции демонстрировали положительную динамику. Капитализация китайского индекса iShares MSCI China упала на 20%, хотя в феврале достиг исторического максимума. Виной тому локальные факторы, связанные с регулированием технологического сектора и обострением долговых проблем в строительной отрасли. Рост неопределенности на китайском рынке акций вынуждал международных инвесторов закрывать позиции в рискованных активах, поэтому текущий год запомнился волнами панических продаж.

«Год медведя» для рублевых облигаций. С начала года цены рублевых облигаций постоянно снижаются, причем это касается бумаг с практически любым сроком до погашения. Опасения по поводу ускорения инфляции заставили ЦБ РФ приступить к повышению ключевой ставки. С марта по ноябрь ЦБ поднял ставку с с исторического минимума 4,25% до 7,5%, и это, скорее всего, не предел. Рост ставок в экономике неблагоприятно отражается на котировках облигаций. Индекс государственных облигаций с фиксированным купоном RGBI снизился за 11 месяцев на 12%. Однако с учетом выплаты купона падение оказалось не столь сильным – 6%.

Для еврооблигаций и золота худшее еще впереди. Инфляция в США бьет очередные рекорды, поэтому ожидания роста долларовых ставок в 2022 году усиливаются. На этом фоне доходность десятилетних казначейских облигаций США, которая выступает как ориентир для долларовых евробондов, возросла с 0,9% в начале января до 1,4% в конце ноября, спровоцировав негативную переоценку всех долларовых облигаций. К примеру, суверенные российские евробонды с погашением в 2027 году подешевели на 5,2%, а самый длинный выпуск на кривой доходности к погашению в 2047 году потерял 8,2%. Падение затронуло еврооблигации всех развивающихся стран без исключения. Так, Bloomberg Emerging Markets USD Bond Index c учётом купона снизился за 11 месяцев на 1,7%. Стоит также отметить, что рост долларовых ставок негативно влияет на золото, которое по состоянию на 1 декабря подешевело почти на 3% с начала года.

Еще не время для смены рыночной парадигмы. Мы полагаем, что на фоне высокой инфляции ФРС США начнет постепенно ужесточать денежно-кредитную политику. Согласно нашему прогнозу, американский регулятор прекратит покупки облигаций в 1К22, а со второго квартала приступит к повышению ставки с шагом в 25 б. п. раз в квартал до 2,25–2,50% к концу 2024 года. Таким образом, доходность американских казначейских облигаций к концу 2022 года вырастет до 2,5%. Рост долларовых ставок, безусловно, негативный фактор для рынка акций, однако мы полагаем, что дальнейшее восстановление американской экономики после пандемии и умеренный рост прибыли компаний будут оказывать поддержу фондовому рынку США. Мы также полагаем, что ожидаемая доходность десятилетних КО США не превысит 3,5–4% - психологически важных уровней, выше которых нарушается рыночный баланс и начинается переток денежных средств из акций в облигации.

Благоприятные цены на нефть и газ поддержат российский фондовый рынок. Российский рынок акций начнет 2022 год при возросших геополитических рисках, но комфортных ценах на нефть и высоких – на газ. Мы полагаем, что из-за ситуации вокруг Украины российские рискованные активы могут остаться волатильными в ближайшие месяцы. Тем не менее мы ожидаем, что цены на энергоносители в течение года будут находиться на уровнях, благоприятных для российской экономики, оказывая поддержку фондовому рынку. Цены на многие сырьевые товары, в частности металлы, будут корректироваться из-за увеличения предложения и замедления динамики спроса. Тем не менее мы полагаем, что ценовая конъюнктура в целом останется благоприятной для российских металлургов. Мы оставляем в силе умеренно положительный прогноз по российским акциям и не ожидаем сильного роста индекса МосБиржи по итогам следующего года по сравнению с 2021 годом.

Рублевые облигации останутся под давлением. Инфляция в России, по всей видимости, прошла пик, однако ее уровни еще долго могут оставаться повышенными. ЦБ РФ пообещал любой ценой к концу 2022 года вернуть инфляцию к целевому уровню 4%, поэтому он продолжит повышение ставок. Регулятор не исключает, что в текущем цикле ключевая ставка может быть повышена до 9% (сейчас 7,5%). Долгосрочные облигации в этих условиях будут оставаться под давлением. В первом полугодии 2022 года инвесторам следует избегать длинной дюрации и предпочитать короткие корпоративные выпусках либо бумаги с плавающим купоном (флоутеры). Мы полагаем, что ситуация с инфляцией в российской экономике начнет улучшаться ближе к середине года. Наш прогноз доходности десятилетних ОФЗ на конец 2022 года – 7% при текущих 8,4%.

Долларовые облигации и золото будут аутсайдерами. Рост долларовых ставок негативно скажется на котировках еврооблигаций, причем бумаги с более длинным сроком до погашения потеряют в цене больше, чем краткосрочные. Например, евробонд с дюрацией 10 лет из-за ожиданий повышения ставки ЦБ на 75 б. п. может подешеветь на 7–8% от номинала. Таким образом, мы рекомендуем придерживаться умеренной дюрации, не более 3–5 лет. Среди таких еврооблигаций как на российском, так и международном рынке можно подобрать привлекательных эмитентов, обладающих надёжным кредитным качеством. Что касается золота и серебра, по итогам 2022 года мы ожидаем коррекции цен на эти активы из-за ужесточения политики ФРС.

Базовый прогноз SberCIB Investment Research предполагает достижение индексом S&P 500 значения 5100 пунктов к концу 2022 года (исходя из роста прибыли на акцию на 10% по сравнению с концом 2021 года и коэффициента «цена/прибыль» 22.

Защитная стратегия. Консервативным инвесторам можно предложить защитный портфель, состоящий на 80% из облигаций и на 20% – из акций. В «бондовую» часть можно включить короткие корпоративные облигации (приложение 1 и 2) и ОФЗ с плавающим купоном (например, ОФЗ серий 29015, 29019, 24021). В рискованной части портфеля было бы разумно иметь дивидендные акции (приложение 3). Такие акции генерируют высокий денежный поток, а дивидендная доходность по некоторым бумагам может быть сопоставима с облигационной, поэтому этот класс активов лучше защищен от рыночной волатильности, чем классические акции.

Более рискованная стратегия. Инвесторам, готовым к риску, больше подойдет портфель, где на долю акций приходится 70%. В качестве рискованных активов могут выступить высокодоходные акции российских компаний и тематические стратегии на иностранных рынках (приложение 4). Для включения в защитную часть (30%) можно рассмотреть «длинные» ОФЗ, например, серии 26239. Данный актив получит поддержку при стабилизации инфляции, что может привести к смягчению риторики российского регулятора.